Reuters Breakingviews
Ο Ντόναλντ Τραμπ έχει αναλάβει την αποστολή να επαναφέρει τα εργοστάσια στην πατρίδα τους. Η εμπορική πολιτική «Πρώτα η Αμερική» του προέδρου των ΗΠΑ έχει ως στόχο να διαλύσει τον εκτεταμένο ιστό των διεθνών αλυσίδων εφοδιασμού που έχει αναδιαμορφώσει την παγκόσμια οικονομία τις τελευταίες τρεις δεκαετίες και – σύμφωνα με τον ίδιο – έχει υποβαθμίσει την αμερικανική μεταποίηση. Οι τελευταίες επιθέσεις του περιλαμβάνουν απειλές κατά της Apple με δασμό 25% εάν δεν καταφέρει να κατασκευάσει iPhone στις Ηνωμένες Πολιτείες και αύξηση του δασμού στον εισαγόμενο χάλυβα και αλουμίνιο το 50%.
Ωστόσο, η χρυσή εποχή της παγκοσμιοποίησης ξεπέρασε κατά πολύ την εξωτερική μεταφορά της μεταποίησης για την εκμετάλλευση του φθηνού εργατικού δυναμικού στο εξωτερικό. Η επίπονη οικοδόμηση μιας παγκόσμιας εμπορικής τάξης βάσει του διεθνούς δικαίου ενθάρρυνε επίσης μια θεαματική άνθηση του φορολογικού, κανονιστικού και χρηματοοικονομικού αρμπιτράζ. Εάν το «Πρώτα η Αμερική» σημαίνει αντιστροφή της παγκοσμιοποίησης και σε αυτές τις άλλες διαστάσεις, οι συνέπειες για τους επενδυτές θα είναι ακόμη πιο σημαντικές από τον εμπορικό πόλεμο του Τραμπ.
Ξεκινάμε με τη φορολογία. Τις τελευταίες δεκαετίες, οι αμερικανικές εταιρείες έχουν γίνει επιδέξιες στη μεταφορά διπλωμάτων ευρεσιτεχνίας, πνευματικής ιδιοκτησίας και άλλων πολύτιμων στοιχείων των επιχειρήσεών τους στο εξωτερικό. Ο Μπραντ Σέτσερ του Συμβουλίου Εξωτερικών Σχέσεων έχει αποδείξει ότι η ανακατανομή που οφείλεται στη φορολογία είναι πλέον τόσο κραυγαλέα που εμφανίζεται στα στατιστικά στοιχεία του ισοζυγίου πληρωμών των ΗΠΑ. Το 2024, οι αμερικανικές πολυεθνικές εταιρείες ανέφεραν κέρδη ύψους 300 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε επτά δικαιοδοσίες χαμηλής φορολογίας – Βερμούδες, Νησιά Κέιμαν, Ιρλανδία, Λουξεμβούργο, Ολλανδία, Ελβετία και Σιγκαπούρη. Αυτό είναι έξι φορές μεγαλύτερο από αυτό που κέρδισαν σε επτά από τις μεγαλύτερες οικονομίες του κόσμου μαζί.
Ο Σέτσερ ξεχωρίζει τους φαρμακευτικούς γίγαντες ως τους πιο έμπειρους από τους διαιτητές. Το 2022, οκτώ από τις μεγαλύτερες φαρμακοβιομηχανίες των ΗΠΑ κατέγραψαν κέρδη μόνο 10 δισεκατομμυρίων δολαρίων από έσοδα 214 δισεκατομμυρίων δολαρίων στην εγχώρια αγορά τους – ένα πενιχρό περιθώριο κέρδους μικρότερο από 5%. Συγκρίνετε αυτό με τα 90 δισεκατομμύρια δολάρια κέρδους που αποκόμισαν από έσοδα 171 δισεκατομμυρίων δολαρίων – ένα υψηλό ποσοστό κέρδους άνω του 50% – σε διάφορα λιγότερο φορολογημένα καθεστώτα.
Αυτή η επιδημία αρμπιτράζ έχει αυξήσει τα περιθώρια κέρδους των εταιρειών και έχει γεμίσει τα ταμεία των δικαιοδοσιών χαμηλής φορολογίας εις βάρος των Αμερικανών φορολογουμένων.
Όπου οι εταιρείες έχουν μεταφέρει τη φυσική παραγωγή στο εξωτερικό, έχουν επίσης αφήσει πίσω τους Αμερικανούς εργαζόμενους. Κατά την πρώτη κυβέρνηση Τραμπ, το εμβληματικό δημοσιονομικό νομοσχέδιό του – ο Νόμος για τις Φορολογικές Περικοπές και την Απασχόληση του 2017 – προσπάθησε να κλείσει αυτό το παραθυράκι φορολογώντας τα κέρδη των εταιρειών από το εξωτερικό. Οι λανθασμένες εξαιρέσεις σήμαιναν ότι η κίνηση απέτυχε και έκανε το αρμπιτράζ ακόμη πιο παραγωγικό. Ο Σέτσερ αστειεύεται ότι θα έπρεπε να είχε ονομαστεί «Νόμος για τις Φορολογικές Περικοπές και την Ιρλανδική Απασχόληση».
Ένα άλλο καθοριστικό χαρακτηριστικό της παγκοσμιοποίησης ήταν η ικανότητα των εταιρειών, ιδίως στον χρηματοοικονομικό τομέα, να μετατοπίζουν τις δραστηριότητές τους σε πιο ευνοϊκά ρυθμιστικά καθεστώτα. Η μεταφορά ασφαλιστηρίων συμβολαίων ζωής σε βιομηχανική κλίμακα από τις ασφαλιστικές εταιρείες των ΗΠΑ σε υπεράκτιες δικαιοδοσίες – μια διαδικασία γνωστή ως «εκχώρηση αποθεματικών» – αποτελεί ένα επίκαιρο παράδειγμα.
Τέτοιες υποχρεώσεις είναι λιγότερο επαχθείς σε δικαιοδοσίες όπως οι Βερμούδες, οι οποίες έχουν χαλαρότερες κεφαλαιακές απαιτήσεις από αυτές που απαιτούν οι αμερικανικές ρυθμιστικές αρχές. Αυτό επιτρέπει στις ασφαλιστικές εταιρείες των ΗΠΑ να αποκομίζουν κέρδος όταν πραγματοποιείται η μεταβίβαση και να απελευθερώνουν χωρητικότητα στον ισολογισμό. Από το 2019, περισσότερο από το 10% όλων των αποθεματικών ασφαλειών ζωής της Αμερικής – περίπου 600 δισεκατομμύρια δολάρια συνολικά – έχουν μεταφερθεί μόνο στις Βερμούδες, ανέφερε πρόσφατα η Moody’s., ανοίγει νέα καρτέλα.
Για άλλη μια φορά, τα οφέλη του διασυνοριακού ανασχηματισμού έχουν εισρεύσει τόσο στα ταμεία των ξένων κυβερνήσεων όσο και στους ιδιοκτήτες των εταιρειών που πραγματοποιούν την μεταφορά. Σε αυτήν την περίπτωση, υπήρξε και μια άλλη σημαντική συνέπεια. Κορυφαίοι ιδιωτικοί πάροχοι πιστώσεων όπως η Apollo Global Management και η KKR ήταν από τους μεγαλύτερους πρωτοπόρους του wheeze, και οι δύο αποκτώντας υπεράκτιες ασφαλιστικές δραστηριότητες ζωής. Η προκύπτουσα χρηματοδότηση βοήθησε στην παραγωγική ανάπτυξή τους.
Εάν η κυβέρνηση Τραμπ λάβει αυστηρότερα μέτρα κατά αυτών των φορολογικών και ρυθμιστικών διαιτησιών, οι επενδυτές μπορούν να λάβουν ορισμένες απλές προφυλάξεις. Μπορούν να αποφύγουν τις μεγάλες φαρμακευτικές εταιρείες με την υπόθεση ότι τα υπερφυσικά περιθώρια κέρδους του κλάδου θα συμπιεστούν. Μπορούν να αποφύγουν τους ιδιωτικούς παρόχους πιστώσεων με την προσδοκία ότι η χρηματοδότηση θα γίνει πιο ακριβή. Μπορούν επίσης να κάνουν short σε φορολογικούς παραδείσους και σε περιοχές με χαλαρή ρύθμιση, με την προσδοκία ότι οι «χρυσές χήνες» θα πετάξουν πίσω στην πατρίδα τους.
Αν ο Τραμπ αναλάβει τον τρίτο τομέα του αρμπιτράζ, οι διαχειριστές χρημάτων θα έχουν λιγότερα μέρη να κρυφτούν. Αυτό είναι το οικοδόμημα του διεθνούς χρηματοπιστωτικού συστήματος που υποστηρίζεται από το δολάριο ΗΠΑ. Σε μια πρόσφατη διάλεξη, ο Hyun Song Shin της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών εξήγησε πώς, πριν από το 2008, η ρευστότητα στις διεθνείς αγορές παρεχόταν από τις λεγόμενες σκιώδεις τράπεζες που εκδίδουν ιδιωτικά πιστωτικά μέσα. Αυτή η αρχιτεκτονική κατέρρευσε κατά τη Μεγάλη Οικονομική Κρίση και έχει αντικατασταθεί από ένα σύστημα στο οποίο το διεθνές πιστωτικό χρήμα συντίθεται από ομόλογα του αμερικανικού δημοσίου χρησιμοποιώντας την αγορά για συμφωνίες ανταλλαγής συναλλάγματος. Αυτή η νέα χρηματοοικονομική αλχημεία λειτουργεί σε επική κλίμακα: περίπου 8 τρισεκατομμύρια δολάρια σε ομόλογα του δημοσίου που κατέχονται στο εξωτερικό υποστηρίζουν συμφωνίες ανταλλαγής συναλλάγματος με ονομαστική αξία 60 τρισεκατομμυρίων δολαρίων.
Πολλοί θα υποστήριζαν ότι η αχαλίνωτη ζήτηση για κρατικό χρέος των ΗΠΑ που δημιουργεί αυτό το νέο σύστημα αποτελεί πλεονέκτημα για τον Θείο Σαμ: μέρος του «υπερβολικού προνομίου» της έκδοσης του παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος. Η κυβέρνηση Τραμπ διαφωνεί. Τον Απρίλιο, ο Στίβεν Μίραν, πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων του Λευκού Οίκου, περιέγραψε τις ΗΠΑ ως έναν μη ανταμειβόμενο οικονομικό Άτλαντα που κουβαλάει στην πλάτη του τον υπόλοιπο κόσμο. «Οι ΗΠΑ παρέχουν το δολάριο και τους τίτλους του Δημοσίου, τα αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία που καθιστούν δυνατό το παγκόσμιο εμπορικό και χρηματοπιστωτικό σύστημα», είπε. Σήμερα, οι ΗΠΑ παρέχουν ένα «παγκόσμιο δημόσιο αγαθό» δωρεάν. Στο μέλλον, ο υπόλοιπος κόσμος θα πρέπει να υποχρεωθεί να «πληρώσει το δίκαιο μερίδιό του».
Αυτό μπορεί να ακούγεται απίθανο ή απλώς μη πρακτικό. Ωστόσο, το εκτεταμένο νομοσχέδιο για τους φόρους και τις δαπάνες που ψηφίστηκε πρόσφατα από τη Βουλή των Αντιπροσώπων των ΗΠΑ περιλαμβάνει μια διάταξη που επιτρέπει στην κυβέρνηση των ΗΠΑ να φορολογεί τους ξένους επενδυτές σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία. Αυτός ο προτεινόμενος φόρος, που περιλαμβάνεται στο Άρθρο 899 του νομοσχεδίου, θα μπορούσε ενδεχομένως να επιτρέψει στον Τραμπ να επιτεθεί στις ροές κεφαλαίων με τον ίδιο τρόπο που έχει στοχεύσει το εμπόριο αγαθών.
Αυτό θα πρέπει να ανησυχεί τους επενδυτές. Δεδομένου ότι η Επιτροπή για έναν Υπεύθυνο Ομοσπονδιακό Προϋπολογισμό εκτιμά, ότι το ίδιο νομοσχέδιο θα αύξανε το έλλειμμα του προϋπολογισμού κατά το ένα τρίτο στα 2,3 τρισεκατομμύρια δολάρια, θα πρέπει να ανησυχεί και το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ. Η καταπολέμηση του διεθνούς φορολογικού και κανονιστικού αρμπιτράζ είναι ένα πράγμα. Η καταπολέμηση του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος όπως το γνωρίζουμε θα ήταν κάτι εντελώς διαφορετικό. Εάν συμβεί αυτό, δεν θα ανησυχούν μόνο οι αξιωματούχοι στην Ιρλανδία και τις Βερμούδες. Θα ανησυχούν και εκείνοι στην Ουάσινγκτον.
Πηγή: ot,gr
Διαβάστε επίσης: Τέλος εποχής για τον Μαρκ Τάκερ στην ηγεσία της HSBC μετά από 8 χρόνια θητείας