Καθώς ο Πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ εντείνει τις προσπάθειες ελέγχου της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, οι επενδυτές φοβούνται ότι θα χρησιμοποιήσει τα εργαλεία της Fed για να αντιμετωπίσει ένα ζήτημα που δεν ανήκει στον πυρήνα της νομισματικής πολιτικής: το διογκούμενο αμερικανικό χρέος.
Ο Τραμπ δήλωσε ότι είναι έτοιμος για δικαστική μάχη σχετικά με την απόπειρα αποπομπής της Λίζα Κουκ από το Διοικητικό Συμβούλιο της Fed και ότι προσβλέπει σε «πλειοψηφία» στο Συμβούλιο. Μια τέτοια εξέλιξη θα ενίσχυε την καμπάνια του για χαμηλότερα επιτόκια, τα οποία, όπως λέει, θα εξοικονομήσουν «εκατοντάδες δισ.» για τις ΗΠΑ.
Υπάρχουν δύο κύριοι λόγοι για τους οποίους το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους της κυβέρνησης έχει αυξηθεί τον τελευταίο καιρό: μεγαλύτερα δημοσιονομικά ελλείμματα και υψηλότερα επιτόκια. Ένας από τους δύο αυτούς παράγοντες θα πρέπει να αντιστραφεί ώστε να μειωθεί το κόστος. Όμως οι περισσότεροι οικονομολόγοι λένε ότι η λύση είναι ο περιορισμός του δανεισμού —μέσω ενός συνδυασμού μείωσης δαπανών και αύξησης φόρων— και όχι η πίεση στη Fed να κάνει το δανεισμό φθηνότερο.
Αυτή η δεύτερη διαδρομή είναι επικίνδυνη για τους κεντρικούς τραπεζίτες, των οποίων ο στόχος είναι να συγκρατούν τον πληθωρισμό. Η αποστολή τους γίνεται δύσκολη όταν οι πολιτικοί συνεχίζουν να «τροφοδοτούν» την οικονομία με χρήματα. Μπορεί να καταστεί αδύνατη, εάν τα επιτόκια —το βασικό εργαλείο για τον έλεγχο των πιέσεων στις τιμές— μετατραπούν σε εργαλείο για τη διατήρηση της κρατικής φερεγγυότητας.
Ο όρος που χρησιμοποιούν οι οικονομολόγοι για αυτό το σενάριο είναι «δημοσιονομική κυριαρχία» (fiscal dominance). Συνήθως συνδέεται με χώρες αναδυόμενων αγορών, όπου η νομισματική πολιτική υπόκειται περισσότερο σε πολιτικές πιέσεις. Καθώς η εκστρατεία του Τραμπ κατά της Fed κλιμακώνεται, πολλοί αναλυτές βλέπουν τις ΗΠΑ να γλιστρούν προς αυτήν την κατεύθυνση.
Ο Έρικ Λίπερ, καθηγητής οικονομικών στο Πανεπιστήμιο της Βιρτζίνια, θεωρεί ότι η χώρα βρίσκεται ήδη εκεί.
«Στο τέλος της ημέρας, είναι η δημοσιονομική πολιτική που πρέπει να είναι στη σωστή θέση για να κρατήσει τον πληθωρισμό υπό έλεγχο», λέει ο Λίπερ, πρώην οικονομολόγος της Fed. «Αντί γι’ αυτό, ακούμε ότι χρειαζόμαστε χαμηλότερα επιτόκια επειδή οι πληρωμές τόκων εκτοξεύονται. Αυτό σημαίνει ότι η δημοσιονομική πολιτική δεν θα φροντίσει τον εαυτό της, και έτσι προσπαθούν να βρουν κάποιον άλλο τρόπο διαφυγής. Αυτό είναι δημοσιονομική κυριαρχία».
«Δεν θα ήταν καλό»
Ακόμα και επενδυτές και οικονομολόγοι που ανησυχούν για αυτούς τους κινδύνους δεν φτάνουν όλοι σε αυτό το συμπέρασμα.
Δεν υπάρχει καμία ένδειξη ότι οι αποφάσεις για τα επιτόκια έχουν επηρεαστεί από την κατάσταση των αμερικανικών δημοσίων οικονομικών. Για να «δαμάσει» τον πληθωρισμό μετά την Covid, η Fed αύξησε τα επιτόκια με τον πιο απότομο ρυθμό από τη δεκαετία του 1980 —παρόλο που αυτό πρόσθεσε εκατοντάδες δισεκατομμύρια στο κόστος του χρέους.
Φέτος, καθώς η Fed κράτησε σταθερά τα επιτόκια εν μέσω ανησυχιών για πληθωρισμό που προκαλείται από δασμούς, ο πρόεδρος Τζερόμ Πάουελ επέμεινε ότι η πολιτική βασίζεται αποκλειστικά στις οικονομικές προοπτικές, κάτι που επανέλαβε και στο Τζάκσον Χολ. Ο Πάουελ έχει δηλώσει πολλές φορές ότι το χρέος των ΗΠΑ βρίσκεται σε μη βιώσιμη πορεία. Αλλά είπε πρόσφατα στους δημοσιογράφους ότι «δεν θα ήταν καλό» να χαράσσεται πολιτική με γνώμονα τις δημοσιονομικές ανάγκες της κυβέρνησης, προσθέτοντας ότι «καμία κεντρική τράπεζα προηγμένης οικονομίας δεν το κάνει αυτό».
Παρόλα αυτά, αυξάνεται η ανησυχία ότι η Fed μπορεί τελικά να βρεθεί να το κάνει, όπως μεταδίδει το Bloomberg.
Ο Τραμπ θα επιλέξει τον διάδοχο του Πάουελ, του οποίου η θητεία λήγει τον Μάιο. Ο πρόεδρος έχει ήδη ορίσει τον οικονομικό του σύμβουλο Στίβεν Μίραν για να καλύψει μια θέση στο Διοικητικό Συμβούλιο της Fed, και θα δημιουργήσει άλλη μία εάν καταφέρει να αποπέμψει τη Λίζα Κουκ με την κατηγορία για οικονομικές παρατυπίες. Η ομάδα του αφήνει να εννοηθεί ότι σχεδιάζει ευρύτερη αναδιάρθρωση και εξετάζει τρόπους να αυξήσει την επιρροή της στις 12 περιφερειακές τράπεζες της Fed. Πίσω από όλα αυτά υπάρχει ένα σταθερό αίτημα: χαμηλότερα επιτόκια.
«Η Fed βρίσκεται πλέον αντιμέτωπη με εντεινόμενους κινδύνους δημοσιονομικής κυριαρχίας», έγραψε ο Τζορτζ Σαραβέλος, επικεφαλής έρευνας συναλλάγματος στη Deutsche Bank, σε έκθεσή του. «Αυτό που μας εκπλήσσει περισσότερο είναι ότι η αγορά δεν ανησυχεί περισσότερο».
Οι φόβοι για αλλαγή της κατεύθυνσης της Fed θα μπορούσαν να υπονομεύσουν το δολάριο και να αυξήσουν τις αποδόσεις ομολόγων, ενώ παράλληλα θα ενίσχυαν το ενδιαφέρον για κρυπτονομίσματα και χρυσό ως εναλλακτικές, σύμφωνα με τον Στιβ Μπάροου, επικεφαλής στρατηγικής G-10 στη Standard Bank στο Λονδίνο. Περισσότεροι από τους μισούς διαχειριστές κεφαλαίων σε πρόσφατη έρευνα της Bank of America είπαν ότι αναμένουν από τον επόμενο πρόεδρο της Fed να καταφύγει σε ποσοτική χαλάρωση ή έλεγχο της καμπύλης αποδόσεων, αγοράζοντας κρατικά ομόλογα για να συγκρατήσει το κόστος δανεισμού.
«Όλο και πιο κοντά»
Ενώ πιέζουν τη Fed, ο Τραμπ και οι σύμμαχοί του έχουν προτείνει και άλλους τρόπους για να μειωθεί το κόστος του χρέους.
Μια προτεινόμενη αλλαγή στους κεφαλαιακούς κανόνες των τραπεζών θα μπορούσε να ενισχύσει τη ζήτηση για αμερικανικά ομόλογα, μειώνοντας τις αποδόσεις τους. Το ίδιο και ένας νέος νόμος για τη ρύθμιση των stablecoins, που θα υποχρεώνει τους εκδότες να τα υποστηρίζουν με «ασφαλή» περιουσιακά στοιχεία όπως το κρατικό χρέος. Υπάρχει επίσης συζήτηση για εξοικονόμηση μέσω μεγαλύτερης έκδοσης βραχυπρόθεσμων ομολόγων. Ο Ρεπουμπλικανός γερουσιαστής Τεντ Κρουζ έχει καταθέσει πρόταση νόμου που θα απαγορεύει στη Fed να πληρώνει τόκους στα τραπεζικά αποθεματικά, επικαλούμενος τα δημοσιονομικά οφέλη που θα προέκυπταν.
Όλα αυτά δείχνουν ότι οι πιέσεις του προϋπολογισμού επηρεάζουν όλο και περισσότερο την πολιτική, σύμφωνα με τον Ντέιβιντ Μπέκγουορθ, ερευνητή στο Mercatus Center του Πανεπιστημίου George Mason. «Δεν έχουμε φτάσει στον κλασικό ορισμό της δημοσιονομικής κυριαρχίας, αλλά πλησιάζουμε», λέει. «Θα έλεγα ότι βρισκόμαστε σε αυτό το φάσμα».
Όσον αφορά τον ίδιο τον προϋπολογισμό, ο Τραμπ πέρασε φέτος από το Κογκρέσο νομοσχέδιο με μειώσεις φόρων και αυξημένες δαπάνες, το οποίο εκτιμάται ότι θα προσθέσει 3,4 τρισεκατομμύρια δολάρια στα ελλείμματα σε μια δεκαετία. Παράλληλα, έχει δημιουργήσει νέο έσοδο με μεγάλες αυξήσεις φόρων στις εισαγωγές.
Συνολικά, είναι σχεδόν ισοζύγιο, κατέληξε η S&P Global. «Παρότι τα δημοσιονομικά ελλείμματα δεν θα βελτιωθούν ουσιαστικά, δεν προβλέπουμε επίμονη επιδείνωση», ανέφερε η εταιρεία αξιολόγησης.
Η S&P προβλέπει ελλείμματα γύρω στο 6% του ΑΕΠ κατά την υπόλοιπη θητεία του Τραμπ, επίπεδο ανάλογο με άλλες προβλέψεις. Αν και μικρότερο από την περίοδο μετά την Covid, παραμένει μεγάλο σε ιστορική βάση — και διπλάσιο από τον στόχο του 3% που έχει θέσει ο Υπουργός Οικονομικών Σκοτ Μπέσεντ.
Αυτό σημαίνει ότι το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ οδεύει σε επίπεδο άνω του 100% του ΑΕΠ σε περίοδο ειρήνης, ρεκόρ που έχει χτιστεί υπό κυβερνήσεις και των δύο κομμάτων, λόγω των προγραμμάτων διάσωσης στη χρηματοπιστωτική κρίση και την πανδημία, σε συνδυασμό με την απροθυμία να αυξηθούν οι φόροι ή να μειωθούν βασικές δαπάνες, όπως κοινωνική πρόνοια και άμυνα.
Όταν οι κυβερνήσεις έχουν ελλείμματα, συνήθως χρηματοδοτούν τις πρόσθετες δαπάνες εκδίδοντας περισσότερα ομόλογα. Εκεί μπαίνουν στο παιχνίδι οι κεντρικές τράπεζες. Σε περιόδους κρίσης μπορούν να αγοράζουν οι ίδιες το χρέος. Ακόμη και σε κανονικές περιόδους, καθορίζουν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια που επηρεάζουν το κόστος των μακροπρόθεσμων ομολόγων.
Οι δύο αυτοί παράγοντες δεν κινούνται πάντα μαζί. «Ό,τι κι αν θέλει οποιαδήποτε κυβέρνηση, στο τέλος τα επιτόκια καθορίζονται από τις αγορές», είπε ο Φάμπιο Ναταλούτσι, επικεφαλής του Andersen Institute for Finance and Economics. «Ειδικά στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης».
Ένα πρόσφατο παράδειγμα: Όταν η Fed χαλάρωσε τη νομισματική πολιτική στα τέλη του περασμένου έτους, οι αποδόσεις των 10ετών και 30ετών ομολόγων ανέβηκαν — εν μέρει λόγω ανησυχιών ότι τα μεγαλύτερα ελλείμματα μετά τις εκλογές του Νοεμβρίου θα αναζωπύρωναν τον πληθωρισμό.
Αυτό δείχνει ότι η Fed δεν μπορεί αυτόματα να προσφέρει φθηνότερο δανεισμό στο κράτος —και ότι το αυξανόμενο δημόσιο χρέος μπορεί να δημιουργήσει προβλήματα στους κεντρικούς τραπεζίτες, οι οποίοι προτιμούν όταν οι αγορές ομολόγων ανταποκρίνονται στις κινήσεις τους.
Ο πρόεδρος της Fed της Ατλάντα, Ραφαέλ Μπόστικ, τόνισε τον Ιούλιο ότι η νομισματική πολιτική θα μπορούσε να γίνει λιγότερο αποτελεσματική αν οι επενδυτές ανησυχούν για τον δημοσιονομικό κίνδυνο. «Θα μπορούσατε να δείτε τα επιτόκια να κινούνται σε κάποιο βαθμό ανεξάρτητα από αυτά που κάνουμε», είπε. «Αυτό θα ήταν κάτι στο οποίο θα έπρεπε να σκεφτούμε πολύ σοβαρά».
«Ποιος θα υποχωρήσει πρώτος;»
Δεν είναι ασυνήθιστο η δημοσιονομική και η νομισματική πολιτική να κινούνται σε διαφορετικές κατευθύνσεις. Αυτό που είναι επικίνδυνο είναι όταν και οι δύο πλευρές πιέζουν και καμία δεν είναι έτοιμη να κάνει πίσω.
«Το σκέφτομαι σαν ένα παιχνίδι κοτόπουλου», λέει ο Τζορτζ Χολ, καθηγητής στο Πανεπιστήμιο Brandeis και πρώην οικονομολόγος στη Fed του Σικάγο. «Ποιος θα κάνει πίσω πρώτος; Η Fed ή το Κογκρέσο και ο πρόεδρος;»
Οι κεντρικές τράπεζες πρέπει να κερδίζουν σε τέτοια παιχνίδια για να διατηρούν την αξιοπιστία τους ως πολεμιστές κατά του πληθωρισμού, ακόμη κι αν αυτό σημαίνει ότι κρατούν τα επιτόκια αρκετά υψηλά ώστε να επιβαρύνουν τον προϋπολογισμό. Η «δημοσιονομική κυριαρχία» είναι αυτό που συμβαίνει όταν χάνουν: η νομισματική πολιτική μετατρέπεται σε εργαλείο διαχείρισης του χρέους και οι στόχοι για τον πληθωρισμό αραιώνουν ή εγκαταλείπονται.
Κανένα από αυτά δεν ισχύει σήμερα στις ΗΠΑ. Ούτε υπάρχουν ενδείξεις οικονομικής κατάστασης έκτακτης ανάγκης που θα μπορούσε να οδηγήσει σε δημοσιονομική κυριαρχία, όπως έχει συμβεί σε άλλες χώρες στο παρελθόν.
Η ανησυχία είναι πολιτική —ότι η πίεση προς τη Fed «ανοίγει την πόρτα» σε ένα τέτοιο καθεστώς— σύμφωνα με τον Ντάριο Πέρκινς, οικονομολόγο της TS Lombard στο Λονδίνο.
«Κάθε εβδομάδα ο Τραμπ λέει ξεκάθαρα ότι αυτά τα υψηλά επιτόκια κοστίζουν στην κυβέρνηση χρήματα», είπε. «Είναι πολύ σαφώς συνδεδεμένο με το πρόβλημα του χρέους και όχι με το ζήτημα του πληθωρισμού».
Πηγή: newmoney.gr
Διαβάστε επίσης: Τραμπ εναντίον όλων: Έρευνες, αποπομπές και απειλές σε πολιτικούς και θεσμούς